SEC 第二轮暗号円卓会議「ジレンマ：暗号取引に特化した規制措置の策定」が終了し、結果はまだ発表されていません。本稿では、3 月 21 日に行われた第 1 回円卓会議の成果を振り返り、SEC の Meme コイン、PoW トークン、NFT に対する規制姿勢を分析し、Web3 プロジェクトに必要な規制の明確化を探り、第 2 回会議がもたらす可能性のある突破口を展望します。
はじめに
アメリカ証券取引委員会（SEC）第 2 回暗号円卓会議が終了し、「ジレンマ：暗号取引に特化した規制措置の策定」というテーマが掲げられました。会議の結果はまだ発表されておらず、Web3 コミュニティは期待を寄せています。本稿では、まず 3 月 21 日に行われた第 1 回円卓会議の成果を振り返り、SEC の暗号資産規制に対する最新の姿勢を分析し、第 2 回会議が Web3 の発展にもたらす可能性のある利点を展望します。
第 1 回円卓会議の振り返り：規制の明確化への第一歩
SEC の長年の「執行による規制」戦略は、Web3 業界に規制の不確実性をもたらしてきました。2025 年 3 月 21 日、SEC は初めて暗号円卓会議を開催し、「どこから来て、どう進むか：証券の地位を定義する」というテーマで、「暗号の明確化に向けた春のスプリント」と称されました。この会議には業界の重鎮が招かれ、SEC が対抗から対話へと移行することを示しました。
会議の成果：限られたが進展あり
過去の失敗を認める：SEC は過去の規制方法に不足があったことを認めましたが、具体的な今後の方向性は示しませんでした。
ハウイーテストが依然として焦点：会議の半分の時間は 1946 年に制定されたハウイーテスト（Howey Test）を巡る議論に費やされ、トークンが証券であるかどうかを判断する方法について話し合われました。
2 つの明確な結論：
Meme コインは証券ではない：Meme コイン（トランプが発行したトークンなど）は、明確なチームによる推進や利益の約束がないため、ハウイーテストの「共同企業」と「他者の努力への依存」の条件を満たしていません。
PoW トークンは証券ではない：プルーフ・オブ・ワーク（PoW）を採用したトークン（ビットコインなど）も、分散型の特性により証券には該当しません。
ハウイーテストの 4 つの条件：
資金の投入があるか（投資）。
共同企業に投資しているか。
他者の努力に依存しているか。
そこから利益を期待しているか。
ビットコインと Meme コインは投資を含むものの、「共同企業」と「他者の努力」が欠如しているため、証券とは見なされません。これが現在の Meme コインの熱潮と PoW トークンの規制免除を説明しています。
NFT の潜在的な利点
SEC の高官は、NFT の証券属性を免除することを検討しており、Web3 のスタートアップが NFT を発行して適法に資金調達できるようにすることを目指しています。この政策が実現すれば、スタートアップチームの資金調達コストとコンプライアンスリスクが大幅に低減され、Web3 エコシステムの発展を促進するでしょう。
ケーススタディ：
Stoner Cats：NFT を通じて 800 万ドルを調達してアニメを制作し、NFT 保有者は視聴権を得て二次市場で取引可能でしたが、SEC に訴えられました。
Flyfish Club：NFT を通じて 1400 万ドルを調達して会員制レストランを建設し、NFT は会員資格を表し取引可能ですが、同様に SEC の執行に直面しています。
NFT 免除政策が通過すれば、類似のプロジェクトが合法的かつ適法に行われ、Web3 の革新に活力を与えるでしょう。
未解決の問題：機能的トークンの規制のジレンマ
第 1 回会議では、DeFi プロトコルや機能的トークンなど、明確なプロジェクト支援のある資産に対する明確な規定が示されませんでした。これらのトークンは実際の応用シーン（分散型金融、データ主権など）を持つことが多いですが、規制が不明確なためにその潜在能力を発揮できません。現在の「プロジェクトとトークンが乖離している」状況は、Web3 の協力的な発展を制限しています。これらのトークンの規制ルールを明確にすることが、業界の最も緊急のニーズです。
第 2 回円卓会議の展望
4 月 10 日（編者注：文脈に基づき、4 月 11 日であるべき）に開催される第 2 回円卓会議は、暗号取引の規制に焦点を当て、「ジレンマ：暗号取引に特化した規制措置の策定」というテーマで行われます。会議では、取引プラットフォームの市場構造、管轄の調整、および証券法のトークン化市場への適用性について議論されました。SEC の臨時議長 Mark Uyeda は、短期的に一時的な規制フレームワークを導入し、革新を許可しつつ長期的なルールを策定する可能性があると提案しました。
具体的な結果はまだ発表されていませんが、以下は可能な突破口の方向性です：
取引プラットフォームの登録：暗号取引所がブローカー、代替取引システム、または全国証券取引所としてどのように登録するかを明確にする。
開示フレームワーク：暗号資産に特化した開示要件を策定する。たとえば、Hester Peirce の「Safe Harbor 2.0」提案により、分散化を実現するための 3 年間の猶予期間を提供する。
利益相反とリスク管理：取引プラットフォームがブローカー、清算、保管を一手に引き受けることによる利益相反の問題を解決する。
結論
SEC の第 1 回円卓会議は、Meme コイン、PoW トークン、NFT の規制に初歩的な明確化をもたらしましたが、DeFi などの機能的トークンのルールは依然として不明です。第 2 回会議は、暗号取引のための特化したルールを策定する期待を担っており、Web3 プロジェクトにより柔軟なコンプライアンスの道を提供する可能性があります。Web3 の未来は大きな可能性を秘めていますが、規制の明確化が重要なステップです。第 2 回会議の結果を注視し、Web3 エコシステムがさらなる発展を遂げることを期待しましょう！
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