一、SEC の「ダモクレスの剣」がついに落ちた#
十数年間、SEC は法執行の大棒を持ち、1946 年のハウイーテストという古い刀を高く掲げ、自由に振り回してきました。リップルについて言えば、2020 年に SEC に訴えられ、XRP が証券であるとされ、5 年間リップルは悩まされ、通常の業務も行えず、価格のパフォーマンスも平凡でしたが、論争が解消されるとすぐに反発しました。
また、中央集権型取引所の Coinbase、Crypto.com、分散型取引所の Uniswap、インフラの Web3 ウォレット MetaMask など、影響力のあるほぼすべてのプロジェクトが SEC に問題を抱えています。
では、なぜ皆が証券と判断されることを恐れているのでしょうか？
それは、証券である限り、プロジェクトは基本的に商業的な死を意味するからです：
- 高額なコンプライアンスコスト；
- 一般ユーザーが参加できない；
- 登録された取引所でのみ取引可能；
- 少しでも不注意があれば規制のレッドラインを踏む。
二、規制の明確性がなければ、革新は枯渇する#
これにより、これまでの数年間、良いプロジェクトが現れず、ビットコインとミームコインだけが幅を利かせているのはなぜでしょうか？
旧基準によれば：
BTC は商品と認定され；
ミームはチームもなく、ロードマップもなく、「努力する側」もない；
→ だからこそ「最も安全」。
プロジェクトの設計、技術目標、運営チームが少しでもあれば、すべてが証券と見なされる可能性があります。
これは間違いなく真の革新者を打撃しました。
三、「明確法案」が来た、規制基準がアップグレード#
以前、証券をどう判断するかについては「ハウイーテスト」の 4 つの基準を用いていました：
- 金銭の投入がある；
- 共通事業への投資；
- 利益の期待がある；
- 利益は他者の努力から来る。
現在、明確法案はより実用的な判断ロジックを導入しました：
「プロジェクトがどれだけ分散化されているかが、証券か商品かを決定する。」
具体的にどう判断するのでしょうか？法案は「成熟したブロックチェーンシステム」という核心概念を導入しました。
以下の条件を満たせば、「証券」から「商品」にアップグレードできます：
- いかなる単一主体の支配を受けない；
- ネットワークの運営は特定のチームに依存しない；
- 単一のアドレスがトークンを 20% を超えて保有しない；
- 上場または発行から 4 年以上経過している；
- SEC に「成熟認証」を申請し、承認を得る。
一度通過すれば、SEC の規制から解放され、CFTC の管轄に移ります。
これにより、Web3 プロジェクトは独自のコンプライアンスパスを持つことになります。
初期は中央集権的でも、徐々に分散化に向かう意欲があれば、証券の地位から脱却するチャンスがあります。
四、DeFi への影響#
SEC について話した後、明確法案は DeFi、取引所、開発者にどのような影響を与えるのでしょうか？
まず DeFi について、私は一言でまとめられると思います：DeFi はついに「違法金融」ではなくなった。
今回の「明確法案」は明確に認めています：DeFi は新しい金融構造である、それは会社や人に依存せず、スマートコントラクトとプロトコル自身で運営されます。
明確法案は初めて DeFi に明確な規制免除の道を提供しました。プロジェクトがユーザー資産を管理せず、オープンソースコードで運営し、分散化を維持（支配権が 5% または 20% 未満）すれば、証券取引所やブローカーとして登録する必要はありません。開発者、ノード運営者、インターフェース提供者もデフォルトで仲介者と見なされなくなります。これによりコンプライアンスコストが大幅に削減され、より多くの革新が促進されます。しかし、法案は依然として反詐欺および反操作条項を保持し、270 日のコンプライアンス移行期間を設けています。全体として、DeFi プロジェクトに「グレーから陽の下へ」の可能性を提供しています。
五、取引所への影響#
では、取引所にはどのような影響があるのでしょうか？法案が取引所に与える最大の影響は、明確な規制の分業と登録要件をもたらすことです。今後、取引所がデジタル商品（BTC、ETH など）を取引する場合、CFTC に登録する必要があります；証券型資産（特定のトークンなど）を含む場合は、SEC に登録し、場合によっては二重登録が必要です。これにより、取引所は規制の曖昧さから不安を抱えることがなくなりますが、同時により高いコンプライアンスコストももたらされます。また、取引所は KYC、マネーロンダリング防止、顧客資産の隔離、サイバーセキュリティなどの規定を遵守する必要があります。
六、開発者への影響#
開発者にはどうでしょうか？明確法案はブロックチェーンと DeFi の開発者に「セーフハーバー」を設け、資産を管理せず、仲介者にならなければ登録を免れ、従来の金融コンプライアンス義務を負う必要がありません。これは、ソフトウェアの開発、フロントエンドの展開、ノードの運営などの技術的行為が、もはや規制対象と見なされないことを意味します。これにより、開発者の法的経路に対する期待の安定性が向上し、より多くの革新の活力が解放されることが期待されます。
したがって、ステーブルコイン法案と比べて、明確法案が本当に触れているのは Web3 の「基盤制度設計」—— 誰が規制されるべきか？誰を規制するのか？どう規制するのか？これはプロジェクトの生死に関わるだけでなく、この業界の未来の方向性も決定します。
それは完璧ではありませんが、重要な一歩を踏み出しました。
少なくとも、Web3 はもはや「石を探りながら川を渡る」だけではなく、従うべき道ができ、予測可能な空間が生まれました。革新はついにグレーゾーンから抜け出し、陽の下に立つ機会を得ました。
そして私たちも、ようやく「価値を創造する」こと自体にもっとエネルギーを戻すことができます。
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